Drei Zentralbanken – drei Leitzinserhöhungen?

Warum die Fed den Leitzins erhöhen sollte

Am Dienstag werden die Auftragseingangsdaten für September für Investitionsgüter (nondefense capital goods excl. aircraft) veröffentlicht. Ein Blick auf die Entwicklung bis Ende August zeigt, dass erst seit Mitte 2025 eine merkliche Belebung zu verzeichnen ist. Die direkten Ausgaben für den KI-Infrastrukturboom tauchen nämlich kaum in den Daten für den Auftragseingang für Investitionsgüter auf, sondern eher die traditionellen Investitionsgüter wie Maschinen. Dass die Aufträge erst jetzt so stark steigen, hängt damit zusammen, dass nunmehr die Firmen, die die KI-Infrastruktur bauen, ihre Kapazitäten selbst erweitern und selbst investieren müssen, da allein die fünf großen Hyperscaler ihre Ausgaben von etwa 800 Mrd. USD in diesem Jahr auf über 1,2 Bio. USD im nächsten Jahr erhöhen wollen. Dieser investitionsgetriebene Aufschwung (KI-Infrastruktur plus traditionelle Investitionen) gewinnt somit an Breite und Widerstandskraft. Einige Analysen zeigen, dass derzeit der größte Investitionsboom in der gesamten Geschichte der USA zu beobachten ist.

In der Vergangenheit basierten in den USA die Aufschwünge zunächst immer auf einer Belebung des Wohnimmobilienmarktes, des Automarktes und des Konsums. Die Investitionsausgaben der Unternehmen waren dagegen eher spätzyklisch. In diesem Zyklus ist es umgekehrt. Daher liefern selbst Indikatoren, die früher eine große Bedeutung hatten, heutzutage keine beachtenswerten Signale mehr, wie z. B. die Neubauverkäufe (Dienstag) oder das das Konsumentenvertrauen (Dienstag). Das erklärt auch die Stärke der Wachstumsdynamik trotz der Schwächen in einzelnen wirtschaftlichen Bereichen. So schätzt das GDPNow-Modell der Federal Reserve of Atlanta ein Wirtschaftswachstum von 3,5 Prozent im dritten Quartal (Donnerstag), was eine Beschleunigung gegenüber den Vorquartalen bedeutet.

Gleichzeitig beschleunigt sich auch die US-Inflation. So dürfte die Kerninflation (Core PCE-Deflator) im September um 0,35 Prozent zum Vormonat gestiegen sein, was annualisiert eine Inflationsrate von über 4,0 Prozent impliziert.

Vor diesem Hintergrund wäre es nur sehr schwer zu verstehen, wenn die US-Notenbank am Mittwoch nicht den Leitzins anheben würde. Natürlich kann der Offenmarktausschuss mehrheitlich erwarten, dass sich die Wachstums- und Inflationsdynamik in den kommenden Monaten wieder verlangsamt und deshalb eine abwartende Haltung einnehmen. Eine zurückhaltende Geldpolitik wäre jedoch mit erheblichen Risiken behaftet, da im Fall überraschend anhaltend starker Konjunktur- und Inflationsdaten die Glaubwürdigkeit der US-Notenbank sofort wieder in Frage gestellt würde. Wir erwarten daher eine Leitzinserhöhung von 25 Basispunkten.

Auch zeigt ein Blick in die Historie, dass ein Investitionsboom oft mit einer Zeitverzögerung einen merklichen Rückgang der Arbeitslosenquote bewirkte. Es bestehen also gute Chancen für eine Belebung des US-Arbeitsmarktes in den kommenden Monaten.