Was bedeuten die US-Zwischenwahlen für Anleger?

Die Märkte wetten auf eine Machtverschiebung in Washington: Laut Polymarket liegen die Chancen der Demokraten auf eine Mehrheit im Senat bei 65 Prozent, im Repräsentantenhaus bei 92 Prozent. Wettquoten sind zwar keine Wahlergebnisse, sie bilden jedoch erstaunlich gut die tatsächlichen Wahrscheinlichkeiten ab, wie eine Studie zuletzt zeigte. Gewinnen die Demokraten beide Kammern, verliert Donald Trump die unkomplizierte Einflussnahme auf die Gesetzgebung. Machtlos wäre er aber nicht, er könnte noch eingeschränkt mit Präsidialerlassen regieren. Aber auch die Hände des Kongresses sind dann gebunden. Um ein präsidentielles Veto zu überstimmen, bräuchte der Kongress nämlich in beiden Häusern eine Zweidrittelmehrheit. Gelingt das nicht, könnte das Ergebnis eine Blockade sein.

Bei Gesamtschulden von über 40 Billionen US-Dollar und einem für Friedenszeiten historisch untypischen Defizit von 6,0 Prozent des BIP steuern die USA unausweichlich auf die gesetzliche Schuldenobergrenze zu, die im Laufe des Jahres 2027 erreicht werden dürfte.

Die wahrscheinliche Haushaltseskalation zwischen Präsidenten und Kongress kann dabei zu zwei Szenarien führen:

1. Ein klassischer Government Shutdown ist makroökonomisches Rauschen: Er entzieht der Wirtschaft durch temporäre Behördenschließungen zwar wöchentlich rund 0,1 bis 0,2 Prozentpunkte des annualisierten BIP-Wachstums, doch da Staatskonsum und Gehälter später nachgeholt werden, bleibt der Effekt zyklischer Natur. Es ist das Szenario einer Einigung in letzter Sekunde.
2. Ein echter Zahlungsausfall aufgrund einer fehlenden Einigung zur Anhebung der Schuldenobergrenze hingegen wäre kein temporärer Dämpfer, sondern eine systemische Krise. Da US-Staatsanleihen das risikofreie Fundament des Weltfinanzsystems bilden, würde ein technischer Zahlungsausfall Schockwellen durch die internationalen Kreditmärkte senden. Während die Märkte den zyklischen Lärm eines Shutdowns absorbieren können, ist ein haushaltspolitisches Pokerspiel um die Zahlungsunfähigkeit der westlichen Hegemonialmacht ein großes systemisches Risiko für die Weltwirtschaft im Jahr 2027.

Nicht das Wahlergebnis wäre dann das Problem, sondern die Unfähigkeit, politisch zu agieren und die notwendigen staatlichen Sparmaßnahmen zu beschließen.

Vor diesem Hintergrund sehen wir die US-Staatsanleiherendite unter einem anhaltenden Aufwärtsdruck, der sich während der Verhandlungen um eine Anhebung der Schuldengrenze sogar noch beschleunigen könnte.

Auch außenpolitisch wäre Stillstand im Kongress keine Entwarnung. Trump hat als Präsident großen Spielraum, außenpolitisch zu agieren. Insbesondere das Risiko einer Eskalation im Nahen Osten bliebe. So hat Trump sein mehrfach erklärtes Ziel, eine iranische Atombombe dauerhaft zu verhindern, noch nicht erreicht.

Derzeit sehen viele Analysten den fundamental gerechtfertigten Ölpreis der Sorte Brent bei etwa 95 USD pro Barrel angesichts der aktuellen Nachfrage- und Angebotssituation. Tatsächlich handelt der Ölpreis aber derzeit bei etwa 115 USD pro Barrel, sodass eine signifikante Risikoprämie für eine erneute Eskalation nach den Zwischenwahlen eingepreist ist.

USA: Starker Arbeitsmarkt im Oktober

Konsumenten berichteten im Oktober von einer bemerkenswerten Verbesserung der Lage am Arbeitsmarkt laut dem Conference Board. Auch die Erstanträge auf Arbeitslosenhilfe fallen derzeit von Woche zu Woche.

Es spricht also viel dafür, dass der Arbeitsmarktbericht am Freitag positiv überraschen wird. Für die US-Notenbank kann dies zu einem Problem werden, da sie in dieser Woche den Leitzins nicht angehoben hat – und auch keine gute Begründung dafür hatte. Mit zusätzlich starken Wirtschaftsdaten (ISM-Index am Montag und ISM-Nonmanufacturing am Mittwoch) dürfte bald wieder der Eindruck an den Finanzmärkten bestehen, dass sich die US-Notenbank (vielleicht aus politischen Gründen) hinter die Kurve fallen lässt. Das könnte für erneute Unruhe am Staatsanleihemarkt sorgen.