Französische Staatsverschuldung sorgt für Nervosität

Eine Schuldenquote von 115 Prozent des BIP, wie sie Frankreich 2025 erzielt hat, muss nicht zwangsläufig eine Krise auslösen. Staaten mit hohen Schulden können lange zahlungsfähig bleiben. Entscheidend ist, ob ihre Einnahmen, ihr Wachstum und ihre künftige Finanzpolitik zu den Zinskosten passen – und ob Anleger darauf vertrauen. Genau diese Kombination wird am französischen Anleihemarkt derzeit neu bewertet: Einerseits aufgrund der innpolitischen Krise und andererseits aufgrund des weltweiten Trends steigender Zinsen, der die schwächsten Schuldner immer als erstes unter Druck bringt. In der Regel ist für die Finanzmärkte der zu erwartende Trend der Staatsverschuldung entscheidend. Oft reicht schon als Perspektive eine Stabilisierung auf aktuellen Niveaus.

Den zukünftigen Trend der Staatsverschuldung bestimmen dabei zwei Faktoren:

1. Die Differenz aus nominalem Wirtschaftswachstum und Zinsniveau auf die ausstehenden Staatsanleihen
2. Der Primärsaldo, also der Haushaltssaldo vor Zinszahlungen.

Frankreich verzeichnete 2025 ein nominales Wirtschaftswachstum von 2,0 Prozent bei einem Zinssatz von etwa 2,0 Prozent auf die ausstehenden Staatsanleihen. Dementsprechend war die Differenz null, was sich stabilisierend auf die Staatsschuldenentwicklung auswirkte. Aktuell beträgt der Marktzins jedoch mehr als 4,0 Prozent bei einem erwarteten nominalen Wirtschaftswachstum zwischen 2,0 und 2,5 Prozent in den kommenden Jahren. Das heißt, über die Zeit wird der Zinssatz auf die ausstehenden Staatsanleihen über das nominale Wirtschaftswachstum steigen und somit zu einem Trend steigender Staatsverschuldung beitragen. Frankreich braucht also perspektivisch einen Primärüberschuss, um die Staatsschulden bei unverändert hohen Marktzinsen zu stabilisieren. Davon war Frank-reich 2025 jedoch weit entfernt. 2025 betrug das Primärdefizit 2,9 Prozent des BIP. Und für 2026 und 2027 zeichnet sich derzeit keine Verbesserung ab.

Ein Blick in die Zukunft zeigt die immense Herausforderung für die französische Wirtschaftspolitik.

Drei Szenarien:

1. Bleibt das Primärdefizit bei 3,0 Prozent des BIP, könnte die Staatsverschuldung bis 2040 auf 180 Prozent des BIP steigen.
2. Selbst eine Verringerung des Primärdefizits auf 1,5 Prozent des BIP würde die Staatschulden noch auf 160 Prozent des BIP bis 2040 explodieren lassen.
3. Nur ein Erreichen eines Primärüberschusses von 0,5 bis 2,0 Prozent des BIP (in Abhängigkeit der Szenarioannahmen) würde die Staatsverschuldung mittelfristig bei unverändert hohen Marktzinsen bei 130 Prozent des BIP stabilisieren. Der Konsolidierungsbedarf beträgt somit zwischen 3,5 und 5,0 Prozentpunkten des BIP – also zwischen 100 und 150 Mrd. EUR.

Die Staatsausgaben Frankreichs lagen 2025 mit 57,3 Prozent des BIP (rund 1,7 Billionen Euro) deutlich über dem europäischen Durchschnitt. Insbesondere die Ausgaben für Altersrenten und Gesundheit sind in Frankreich überdurchschnittlich hoch. Vor der finalen Präsidentschaftswahl am 2. Mai 2027 dürften wahrscheinlich kaum Sparanstrengungen in Frankreich unternommen werden. Es besteht also das Risiko, dass der Druck der Finanzmärkte auf französische Staatsanleihen eher zunehmen wird. Gleichzeitig ist, wie zu Zeiten der europäischen Staatsschuldenkrise, das Phänomen zu beobachten, dass jede Verschlechterung der Lage an den europäischen Staatsanleihemärkten mit einem schwächeren Euro-Wechselkurs an den Devisenmärkten einhergeht.

Grundsätzlich erwarten wir kein Eingreifen der EZB. Die EZB dürfte erst dann das TPI (das Transmission Protection Instrument) aktivieren, wenn unbeteiligte Staaten Ansteckungseffekte erleiden – oder die Finanzmärkte nicht positiv auf ein umfassendes Konsolidierungspaket Frankreichs reagieren würden.

China: Export bleibt der einzige Lichtblick

Negative Wachstumsraten bei Investitionen in Industriekapazitäten (Montag) und Immobilien (Montag) signalisieren traditionell eigentlich eine Rezession. Gleichzeitig waren die öffentlichen Infrastrukturausgaben bis dato schwach. Und auch die Einzelhandelsumsätze (Montag) verzeichneten nominal kein Wachstum in diesem Jahr. In der BIP-Statistik liefert jedoch der Konsum einen positiven Wachstumsbeitrag, da „statistisch“ der Konsum von Dienstleistungen wächst.

Historisch war noch nie zu beobachten, dass ein Land von der Größe Chinas allein durch einen starken Export eine erhebliche Schwäche der Binnennachfrage ausgleichen konnte. Die Vermutung liegt daher nahe, dass die offiziellen BIP-Statistiken (Montag) ein viel zu positives Bild zeichnen.

Eurozone: Steigende Energiepreise und Frankreich als Belastungsfaktoren

Europa verfügt nur über niedrige Lagerbestände an Erdgas und Heizöl. Dementsprechend belasten die steigenden Öl- und Erdgaspreise erheblich. Darüber hinaus könnten die Turbulenzen am französischen Anleihemarkt auch die europäische Konjunktur belasten. Wie stark die negativen Effekte sind, lässt sich derzeit jedoch schwer einschätzen. Vor diesem Hintergrund werden der ZEW-Index am Dienstag, das europäische Konsum-entenvertrauen am Donnerstag sowie die erste Schätzung der Einkaufsmanagerindizes am Freitag wertvolle Einblicke liefern.