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Werbeinformation der Metzler Asset Management GmbH - 18.11.2022 - Edgar Walk

Sechs Gründe für eine niedrige Inflation in 2023

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Und täglich grüßt die Inflation: Unsere Inflationsprognosen für die Eurozone (4,5 Prozent) und die USA (3,0 Prozent) für 2023 liegen deutlich unter dem Consensus. Folgende Gründe sprechen dafür:

  1. Erhebliche Entspannung der internationalen Lieferketten: Die Federal Reserve Bank of New York berechnet einen Stress-Index der internationalen Lieferketten. Mitte des Jahres war der Index noch mehr als 4 Standardabweichungen über normal, Ende Oktober war es nur noch eine Standardabweichung über normal.
  2. Deflation in China: Die Erzeugerpreise verzeichnen einen Rückgang von -1,3 Prozent im Oktober. Importpreise in Europa und den USA werden deshalb bald merklich sinken.
  3. Stärkster Aufbau der Lagerbestände seit mehr als 25 Jahren in den USA und Europa: Hohe Lagerbestände bedeuten Preisnachlässe.
  4. Stabile Energie- und Lebensmittelpreise: Die Basiseffekte werden nächstes Jahr wirksam.
  5. Rezessionen in den USA und Europa: Schwächere Nachfrage bedeutet geringerer Preisdruck. 
  6. Schwaches Geldmengenwachstum in den USA und Europa.

Das größte Risiko für eine höhere Inflation hingegen ist eine Lohn-Preis-Spirale in den USA und Europa. Der Arbeitsmarkt in beiden Wirtschaftsräumen ist immer noch sehr stark.

Vier Gründe für eine Rezession in den USA

Wir haben eine deutlich niedrigere Wachstumsprognose für die US-Wirtschaft (-0,5 Prozent) als der Consensus (+0,4 Prozent) in 2023. Die Gründe sind:

  1. Eine inverse Renditestrukturkurve: Die Geldmarktzinsen sind merklich höher als die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen. Die US-Notenbank überdreht also die Zinsschraube.
  2. „Housing is the Business Cycle“: Kollaps der Kaufneigung aufgrund hoher Preise und hoher Hypothekenzinsen.
  3. Merklich Abkühlung am Arbeitsmarkt: Konsumenten sehen sinkende Zahl an Jobangeboten laut Umfrage. Viele Unternehmen kündigen Entlassungen an.
  4. Zu starker US-Dollar und schwache Weltwirtschaft.

Die US-Notenbank dürfte den Leitzins im Dezember um 50 Basispunkte und im Januar um 25 Basispunkte anheben. Mehr dazu im Protokoll der vergangenen US-Notenbanksitzung (Mittwoch). Eine Folge dessen wäre eine inverse Renditestrukturkurve – der Geldmarktsatz wäre höher als die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Laut unserem Rezessionsprognosemodell, das neben der aktuellen Steilheit der Renditestrukturkurve noch die vergangene Steilheit und einen gleitenden Durchschnitt berücksichtigt, könnte schon ab Ende November ein merklicher Anstieg der Rezessionswahrscheinlichkeit beobachtet werden.

USA: Rezessionssignal dürfte Ende Dezember kommen
Rezessionswahrscheinlichkeit in %

Quellen: Refinitiv Datastream, Metzler; Stand 31.10.2022

* Prognose auf Basis der erwarteten Steilheit der Renditestrukturkurve bis Ende Januar 2023

Gleichzeitig ist ein Kollaps der Kaufbereitschaft von Wohnimmobilien bei den Konsumenten zu beobachten. Hohe Preise und merklich gestiegene Hypothekenzinsen machen Wohnimmobilien für viele potenzielle Käufer unerschwinglich. Viele Studien zeigen, dass der Wohnimmobilienmarkt in den USA frühzyklisch ist und die Gesamtwirtschaft in der Regel mit einer Zeitverzögerung folgt. Ein wichtiger Indikator dafür werden in der kommenden Woche die Neubauverkäufe (Mittwoch) sein. 

USA: Konsumentenstimmung auf dem Immobilienmarkt
Indexwerte

Quellen: Refinitiv Datastream, Surveys of Consumers, Metzler; Stand 15.11.2022

Es besteht jedoch eine große Unsicherheit, wann die US-Rezession kommt, da der Abstand zwischen Rezessionssignal und tatsächlichem Beginn historisch stark schwankt. Zur Beantwortung dieser Frage helfen die Geschäftsklimaindizes: Einkaufsmanagerindizes USA, Europa und Japan (Mittwoch) und ifo-Index (Donnerstag).

Edgar Walk
Edgar Walk

Chief Economist , Metzler Asset Management

Edgar Walk joined Metzler in 2000. As Chief Economist in the asset management division, he is responsible for formulating our global economic outlook. Due to his close cooperation with the portfolio management, he focuses on capital market themes as well as on global economic analyses. Mr. Walk holds a master’s degree in economics from the University of Tübingen in Germany and spent a semester at the University of Doshisha in Kyoto, Japan. In addition, he completed the program “Advanced Studies in International Economic Policy Research“ at the Institute of World Economy in Kiel, Germany.

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