Hohe Zinsen – was bedeutet das für Dividendenstrategien?

Solide Ausschüttungsquoten – auch in Krisenzeiten

Im Gegensatz zu Anleihen sind Aktien Realwerte – daher sollten sie zumindest mittelfristig einen gewissen Infla­tionsschutz bieten. Die Vergangenheit zeigte, dass sich dividendenstarke Aktien auch in Phasen erhöhter Inflation und anhaltend höherer Zinsen meist gut entwickelten. Europäische Dividendenaktien bleiben somit auch bei gestiegenen Zinsen attraktiv: Die Ausschüttungsquoten der Unternehmen sind nicht ausgereizt und werden in der Regel durch gute Bilanzen und stabile Cashflows ge­stützt. Hinzu kommt, dass die Dividendenkultur in Europa sehr ausgeprägt ist. Daher gehen wir auch für das Jahr 2023 von soliden Ausschüttungen aus, die das bisherige Rekordjahr 2022 übertreffen dürften. Im Durchschnitt sind die Dividendenausschüttungen für europäische Unternehmen, gemessen am STOXX Europe 600, seit 2006 jährlich um 4,8 % gestiegen (siehe Abb. 1). Und das trotz aller Herausforderungen und Krisen in diesem Zeitraum.

Hohe Dividendenrendite – Chance oder Warnsignal?

Übermäßig hohe Dividendenausschüttungen sind oft ein Zeichen für strukturell angeschlagene Geschäftsmodelle und Sektoren. Eine sehr hohe Ausschüttungsquote kann auf einen Mangel an Wachstumsmöglichkeiten und Strukturprobleme eines Unternehmens hindeuten. Insbesondere dann, wenn die Dividende aus der Substanz des Unternehmens und nicht ausschließlich aus den Gewinnen finanziert wird. Eine zu hohe Ausschüttungsquote ist negativ für einen Konzern: Nötige (Wachstums-)Investitionen werden womöglich versäumt, was langfristig die Substanz und auch die Marktstellung gefährden kann. Was also auf den ersten Blick attraktiv aussieht, könnte ein Hinweis auf operative und strukturelle Probleme sein. Die gezahlte Dividende wird dann zur Risikoprämie oder lässt sich sogar als Warnsignal interpretieren. Die Sektoren Einzelhandel, Grundstoffe und Telekommunikation weisen zum Beispiel optisch hohe Dividendenrenditen auf. Jedoch sind die Ausschüttungsquoten bereits sehr hoch; zukünftige Dividendenzahlungen dürften hier sehr wahrscheinlich stagnieren oder sogar fallen (s. Abb. 2). Ist das geldpolitische Umfeld eher restriktiv und steigen zudem die Zinsen, erhalten diese Titel deutlichen Gegenwind. Aktien mit einem soliden, langfristigen Dividendenwachstum hingegen reagieren deutlich weniger empfindlich auf steigende Zinsen. Titel aus den Sektoren Infrastruktur/Bauwesen, Medien und Versicherungen weisen zurzeit attraktive Dividendenrenditen auf und haben gleichzeitig Potential für zukünftiges Wachstum. Selbst bei gleichbleibenden Ausschüttungsquoten lassen sich zukünftig die Dividenden pro Aktie steigern, da deutliches Umsatz- und Gewinnwachstum zu erwarten ist.

Empirische Untersuchungen zeigen, dass Strategien, die in Unternehmen mit dem höchsten Dividendenwachstum investieren, meist erfolgreicher sind als Investments in Aktien mit der höchsten Dividendenrendite. Dies gilt insbesondere in Zeiten erhöhter Inflation. Denn nur durch kontinuierliches Gewinn- und Dividendenwachstum kann die Aktie als Inflationsschutz fungieren. Die Metzler Dividendenstrategie setzt auf Unternehmen mit überdurchschnittlichen aber nicht zwingend den höchsten Dividendenrenditen, die dafür langfristig deutliches Potenzial für Dividendensteigerungen aufweisen. Um solche Unternehmen gezielt aus dem Anlageuniversum zu selektieren, verwenden die Portfoliomanager quantitative Multi-Faktor-Screenings. Ist ein Unternehmen besonders positiv aufgefallen, erfolgt anschließend eine detaillierte fundamentale Bewertung der Aktie, des Geschäftsmodells, der Unternehmensführung sowie der Nachhaltigkeitsleistung, bevor diese in das Portfolio aufgenommen werden kann. Kauf- und Verkaufsentscheidungen werden im Investmentprozess aber immer auf der Basis eines diskretionären Stock-Pickings und nie ausschließlich anhand von Screeningergebnissen getroffen.

Gezielte Titelselektion immer entscheidender

Die Titelselektion ist also einmal mehr entscheidend. Das gilt vor allem im Hinblick auf die Bewertung der Nachhaltigkeit zukünftiger Dividendenzahlungen. Unser Ansatz meidet bewusst Aktien mit sehr hohen, aber gefährdeten Dividendenrenditen. Denn die Differenz zwischen prognos­tizierten und tatsächlich realisierten Dividendenrenditen kann immens sein (s. Abb. 3). Die empirische Unter­suchung zeigt, dass Marktteilnehmer dazu neigen, Ren­diten grundsätzlich eher zu überschätzen: Überschreitet die erwartete Dividendenrendite ein gewisses Niveau, sind meist deutliche Enttäuschungen aufgrund gekürzter oder gestrichener Dividenden nicht zu vermeiden.

Um die Attraktivität eines Unternehmens einzuschätzen, misst das Portfoliomanagement der Nachhaltigkeit der Dividendenzahlungen und deren Wachstumspotenzial eine höhere Wichtigkeit bei als der reinen Dividendenrendite. Denn meist sind steigende Ausschüttungen das Ergebnis wachsender Gewinne und Cashflows.

Im Fokus – Kapitalallokation, Small und Mid Caps sowie  unterschiedliche Dividendenkategorien 

Entscheidend in unserem Ansatz ist vor allem die gute Kapitalallokation eines Unternehmens: Sie setzt sich zusammen aus Wachstumsinvestitionen und Übernahmen, die künftiges Dividendenwachstum versprechen. Hinzu kommen Dividenden, Aktienrückkaufprogramme und gegebenenfalls Sonderdividenden, die den Aktionär am Unternehmenserfolg teilhaben lassen. Häufig lassen sich solche Unternehmen im Small- und Mid-Cap-Segment finden. Das Einbeziehen von Aktien niedrigerer Marktkapitalisierung mit überdurchschnittlichem Dividendenprofil ist integraler Bestandteil des Fondskonzepts.

Zudem setzt das Management auf die richtige Balance unterschiedlicher Dividendenkategorien. Das Fundament bilden Qualitätsunternehmen mit überdurchschnittlicher Dividendenrendite und einer progressiven Dividendenhistorie, die sogenannten Dividendenaristokraten. Zusätzlich sind sowohl Werte mit starkem Dividendenwachstum als auch Werte mit einem hohen Total-Shareholder-Return vertreten. Die Gewichtung der jeweiligen Dividendenkategorien ist flexibel und richtet sich nach dem aktuellen Marktumfeld. Durch dieses Vorgehen ist das Portfolio weniger abhängig von Zinsentwicklungen.