Das Inflationsgespenst ist zurück

In unserem Jahresausblick hatten wir die These aufgestellt, dass die Kreditrisikoprämien nur durch ein makroökonomisches Ereignis mit Anlageklassen-übergreifenden Auswirkungen von ihren Tiefpunkten zu bewegen wären. Der Irankonflikt lieferte ein solches Ereignis, jedoch fiel die Ausweitung der Kreditrisikoprämien moderat aus. Der Renditeaufschlag des BBB- gegenüber dem A-Index blieb weiterhin in der Nähe des Allzeit-Tiefs.

Erhöhte Inflationsrisiken führen zu sektoraler Dispersion

Die Sektorenzugehörigkeit ist für Unternehmensanleihen grundsätzlich ein nachgelagerter Faktor, um die Wertentwicklung einzelner Anleihen zu erklären. In Stressphasen kann es jedoch ähnlich wie an den Aktienmärkten zu einer deutlichen Dispersion kommen. So lassen sich vor dem Hintergrund des Irankonflikts seit Jahresbeginn deutliche Performance-Unterschiede beobachten, die vor allem auf die möglichen Folgen einer erhöhten Inflation zurückzuführen sind. Im Investment-Grade Universum zeigen sich die besten relativen Entwicklungen – gemessen an der Entwicklung der Risikoprämien der Sektorenindizes im Vergleich zum Gesamtmarkt – in den Sektoren Energie, Versorger und Telekommunikation. Die Sektoren mit der schwächsten relativen Entwicklung waren Autos, Immobilien, Technologie und Versicherer. 

Der Immobiliensektor zeigte bis zum Kriegsausbruch eine Outperformance gegenüber dem Gesamtmarkt, geriet anschließend jedoch am stärksten unter Druck, ausgelöst durch inflationsgetriebene höhere Zinserwartungen. Banken und Basisindustrie (Chemie, Rohstoffabbau und Baumaterialien) bewegten sich hingegen im Einklang mit dem Gesamtmarkt. Vergleichsweise hart hatte es den Automobilsektor getroffen, der unter steigenden Energie-, Chemie- und Zinskosten litt. Der Versicherungssektor zeigte bereits vor Kriegsausbruch Schwächen, bedingt durch Sorgen über die Auswirkungen von Private Equity- und Private Debt-Risiken auf den Bilanzen der US-amerikanischen Versicherer.

Der Technologiesektor, der sich ebenfalls schwächer als der Gesamtmarkt entwickelte, verzeichnete einen unauffälligen Jahresstart. Erst mit dem Kriegsbeginn und den höheren Zinserwartungen kam es zu Rückschlägen. Dies ist besonders bemerkenswert vor dem Hintergrund der umfangreichen Neuemissionen großer Technologieunternehmen, die bereits zum Jahresbeginn problemlos vom Markt aufgenommen wurden. Selbst sehr langlaufende Anleihen haben Abnehmer gefunden: In Britischen Pfund konnte Amazon sogar eine 100-jährige Anleihe platzieren. Die durch die Neuemission erhöhte Zinssensitivität des Sektors, der im Unterschied zum Aktienmarkt nur einen kleinen Teil des Gesamtmarktes ausmacht, hat dabei maßgeblich zur schwächeren Wertentwicklung seit Kriegsbeginn beigetragen.

Bundesanleihen mit eingeschränkter Schutzfunktion 

Die Reaktion der Finanzmärkte auf den Irankonflikt verdeutlichte, dass Bundesanleihen im Vergleich zu anderen Staats- oder Unternehmensanleihen weiterhin als sicherer Hafen gelten. Ihre Outperformance wurde jedoch von Inflationssorgen überlagert, so dass ihre absolute Performance am Ende negativ ausfiel.